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2003-2005年，金种子酒（那时的简称是“金牛实业”）陷入亏损，亏损严重的2004年，公司营业收入4.20亿元，亏损近2亿元。
后来，金种子酒靠旗下生化制药板块的崛起扭转业绩颓势，但却在安徽省内的白酒竞争中逐渐落败，被后来者口子窖和迎驾贡酒超越。
上一轮白酒行业调整，金种子酒首当其冲。2013年-2017年，公司业绩一路下滑，营业收入腰斩，扣非净利润从5亿元下滑至亏损。
2018年公司基本面短暂回暖，但背后的原因却是医药板块业绩增长，白酒板块的营业收入和毛利率仍然全面下滑。终，业绩颓势在2019年上半年露出了马脚。
值得一提的是，2019年上半年，自然人付小铜在二级市场举牌金种子酒，已经成为其二股东，似乎为金种子酒混改留下了想象空间。此前，公司曾多次筹划混改，但均无疾而终。
二线及以下都不安全？
纵观白酒企业上半年的业绩，除了洋河股份，其他龙头算是基本稳住。
2018年Q3贵州茅台增速下滑，引起市场恐慌，公司上市十几年来次开盘跌停，不过近三个季度有所回升，营收经历均保持两位数以上增长；2019年上半年，五粮液营业收入和归属净利润同比增速分别为26.75%和31.30%，有所下滑，但经营性现金流同比增长达1302.14%；泸州老窖加速增长，上半年归属净利润增长近4成，经营性现金流增长了3倍。
龙头之外呢？
在中国白酒市场，一些主攻区域市场和细分市场的小巨头，如古井贡酒、伊力特、顺鑫农业、口子窖等，可以看作是二线梯队的代表。
不过，在白酒行业格局基本形成、集中化明显的趋势下，二线及以下白酒企业的增长空间越来越小。也就是说，除了龙头，基本上都不再安全。
金种子酒亏损，伊力特、金徽酒、青青稞酒业绩下滑，舍得酒业、老白干酒经营性现金流转负，连顺鑫农业都绷不住了。
顺鑫农业旗下的牛栏山堪称中国光瓶酒之王，在广大农村地区颇具市场竞争力。
2019年上半年，公司白酒板块营业收入66.58亿元，同比增长15.31%，远低于去年同期增速（62.29%）；毛利率为44.59%，较上年同期下降3.07个百分点；而且，公司上半年经营性现金流-1.64亿元，同比下降111.05%——6年来次现金流为负。
口子窖乃是二线梯队中的“小茅台”，中高端白酒为主，高毛利率、高净利率，业绩增长稳定，一度大有赶超安徽白酒老大古井贡酒的架势。
2018年，口子窖营业收入和归属净利润同比增速大幅下滑，经营性现金流更是同比下降28.63%；2019年上半年公司营业收入和归属净利润同比增速为12.04%和22.02%，远低于上年同期的23.67%和39.45%；2019年上半年经营性现金流虽略有回升，但远未回到此前的正常水平。
如果行业调整深化，难道真会有人像皇台酒业和维维股份一样，从白酒板块被剔除？
这一轮调整瞄准高端化？
上一轮白酒行业调整，高端白酒差点被打残。典型的就是水井坊。
2012年，白酒行业“黄金十年”结束，高端白酒受政策的影响开始在2013年的年报中显现出来。2013年，水井坊业绩急转直下，营业收入缩水近7成，净利润从上年的3.38亿元下降至-1.54亿元。直到近两年，公司才缓过神来。
不过，随着白酒消费能力的提升，以及白酒非消费品属性被放大，之前每到调整期必先躺枪的高端白酒，在这一波调整中，有可能成为中流砥柱。
白酒行业似乎要变天，但贵州茅台、五粮液、水井坊、酒鬼酒等主流高端白酒，稳如泰山。
2019年上半年，水井坊营业收入和归属净利润均实现近3成的同比增长，而且，公司经营性现金流由负转正，达到5.04亿元。
同期，酒鬼酒营业收入和归属净利润同比增长近4成，扣非净利润更是直接增长5成——公司从2018年18家白酒上市公司营收倒数的位置，提升了两个名次。
所以，这几年白酒行业纷纷谋求高端化转型，推行大单品战略，力推100元和200元的爆款单品，比如说迎驾贡酒2015年上市后力推的“生态洞藏系列”。
除了高端化，白酒企业们一直在白酒之外探索增长空间，尽管大多做得并不成功。
洋河股份在白酒之外涉足红酒贸易业务，不过近3年红酒业务毫无起色，收入下滑、库存翻倍，2019年开始公司又打起了洋酒的注意，通过江苏中仕忌酒业拿下尊尼获加XR21的中国运营权。另外，洋河股份还设立了华趣酒行，直接参与酒类流通。
当然，作为比较有钱、特别能赚钱的白酒企业，投资、理财，甚至是直接将金融资产收至麾下，都可以作为逆周期时业绩风险的对冲。
不过，这个门槛太高，只适合贵州茅台、五粮液这些大玩家，实力薄弱一点的中小白酒企业，也只能跟着周期，随波逐流。
